融資端改善逐步落地，板塊業績拐點已至。融資端來看，過去兩年的去杠桿、股權質押等融資壓力已逐步緩解，環保板塊最艱難時刻已經過去。進入2020 年，專項債放量（2020 年1 至5 月環保專項債占比從去年同期的不足5%提升至17.5%）、污染防治作為REITs 重點支持行業，政策有望逐步落地。此外眾多環保企業股權轉讓也陸續完成，進入民企基因+國資助力的發展新階段。業績表現上，環保板塊也已迎來業績拐點，展望后市，一方面公用環保是受疫情影響較小的行業之一，另一方面工程端恢復后業績將進一步提高，后續我們看好融資改善背景下板塊業績重回高增長。
垃圾分類刺激固廢全產業鏈市場空間釋放。尤其是在愛國衛生運動的催化下垃圾分類落地的確定性和及時性都會增強，垃圾分類帶動板塊的前端（分類）-中端（環衛）-末端（焚燒、濕垃圾、再生資源）需求大幅提升，我們預計相關市場規模將超過4000 億。截至2020 年6 月20 日，46 個重點城市垃圾分類立法工作基本完成并已向全國地級以上城市延伸，我們統計337 個地級以上城市中已有89%啟動垃圾分類工作。關注垃圾分類帶動的環衛、焚燒、濕垃圾處理投資機會。
污水/廢水資源化重視程度上升，相關水處理產業鏈（尤其是膜設備）需求空間有望打開。我國當前缺水情況日趨嚴重，伴隨直接獲取水源成本提升，膜設備等水資源化技術的經濟性逐步顯現。伴隨發改委近期污水資源化工作推進會和專家座談會召開，預期后續更多細化政策也將陸續落地，水處理板塊有望迎來新一輪景氣度。關注市政、工業、農業農村污水處理市場空間釋放，預計膜設備領域更為受益。
需求+融資雙重改善，關注固廢、水處理方向。在行業需求釋放和融資環境改善的雙重背景下，環保行業有望走出新一輪景氣周期，我們建議關注：（1）固廢領域市場空間釋放受益標的：受益于垃圾分類帶動的濕垃圾建設+運營市場空間釋放背景下的濕垃圾龍頭維爾利、立足垃圾焚燒主業，發展環衛業務的旺能環境、瀚藍環境；關注立足環衛裝備進軍環衛服務的盈峰環境、龍馬環衛；（2）水處理領域：污水資源化持續推進下較為受益的膜設備龍頭碧水源，伴隨中交入股后協同效應進一步釋放。
風險提示。融資改善政策出臺、執行力度不及預期；EPC 工程結算進度低于預期，運營企業補貼無法按時到位，產能利用率不足。
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