,,

以水利水電工程為核心，大力發(fā)展?jié)摿I(yè)務，完善業(yè)務鏈

　　公司是廣東省水利水電工程行業(yè)龍頭，并逐步向水力發(fā)電、風力發(fā)電、城市污水處理等可再生能源的開發(fā)、經(jīng)營方向發(fā)展，改變了以往毛利率偏低、利潤和現(xiàn)金流相對缺乏穩(wěn)定性的單一業(yè)務結構，降低了業(yè)務單一風險。公司的可持續(xù)發(fā)展能力提升，多元化發(fā)展雛形初現(xiàn)。

　　公司目前主營業(yè)務為建筑工程施工（涉及水利水電工程、市政工程、機電安裝、地基與基礎、房屋建筑等），水利發(fā)電（08年后形成穩(wěn)定收入來源），風力發(fā)電（將在09年底建成投產(chǎn)）。作為廣東最大水利水電建筑施工企業(yè)，水利水電工程、市政工程（以地鐵為主）業(yè)務收入占公司營業(yè)收入比保持在75％以上，而水利水電施工所占比例最大，一直維持在50％以上。在廣東省大中型水利水電工程中占有55％以上的市場占有率。公司資產(chǎn)規(guī)模、主營業(yè)務收入、盈利能力在廣東省水利水電建筑施工企業(yè)中排名第一。

　　公司98年以前業(yè)務主要集中于廣東省內(nèi)，98年后進入西南地區(qū)，目前業(yè)務范圍涵蓋全國15個省，逐漸由區(qū)域性水利水電建筑企業(yè)發(fā)展成為全國性水利水電建筑企業(yè)。

　　與前幾年相比，07年公司毛利率是歷史低點，08年中期毛利率明顯提升。07年毛利率的下降事出有因：1、根據(jù)財政部相關文件，在07年預提985.73萬元安全生產(chǎn)費；2、07年原在管理費列報的1787萬元職工管理費計入成本。若將這兩個因素的影響剔除，公司07年綜合毛利率11.48%，在原材料價格大幅上漲的背景下，毛利率和往年相比表現(xiàn)平穩(wěn)，顯示了公司較強的成本控制和項目管理的能力。

　　歷經(jīng)幾年的上漲后，建材價格在08、09年面臨回落壓力，預計將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。

　　充足的訂單較好保障了未來持續(xù)成長

　　08年初至08年8月公司承接工程訂單15.12億元，加上07年底結轉工程61.79億元，目前公司正在履行的工程合同總價為76.91億元。公司07年總收入為22.02億元。公司的合同儲備量為07年業(yè)務收入的3.49倍，充足的訂單較好地保障了未來持續(xù)增長。

　　全國水利建筑市場投資持續(xù)增長，前景可期

　　水利建設市場廣闊，前景可期。“十五”期間，我國水利建設得到高速發(fā)展，累計完成投資3653億元，較“九五”增長34.5%。“十一五”期間，我國將在保持原有建設投入力度的同時，充分吸納社會投資，擴大水利建設規(guī)模，使中央和地方財政投資保持在較高、合理的水平，水利建設投資將達到5152億元，較“十五”增長41％。在國家重點工程方面，南水北調工程孕育著巨大市場，東線總長1156KM，一期工程投資320億元，中線總長1427KM，一期工程投資900億元，公司承接其中兩個標段的施工任務。

　　水電工程市場前景廣闊

　　為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，我國確定了“重點加強電網(wǎng)建設，大力發(fā)展水電，優(yōu)化火電結構，適當發(fā)展核電”的電力建設方針。

　　水力發(fā)電是目前最成熟的可再生能源發(fā)電技術，在世界各地得到廣泛應用。根據(jù)2005年全國水力資源復查結果，全國水能資源理論蘊藏量年發(fā)電量為6.08萬億千瓦，平均功率6.94億千瓦；技術可開發(fā)裝機容量為5.4億千瓦，年發(fā)電量2.47萬億千瓦時；經(jīng)濟可開發(fā)裝機容量為4.1億千瓦，年發(fā)電量1.75萬億千瓦時。

　　2005年底，全國水電總裝機容量達1.17億千瓦，占總發(fā)電裝機容量的23％；水電年發(fā)電量為3952億千瓦時，占全國總發(fā)電量的16％；水電資源開發(fā)利用率21.7%。

　　按《可再生能源“十一五”規(guī)劃及中長期規(guī)劃》，“十一五”期間，全國新增水電裝機容量7300萬千瓦，到2010年，全國水電裝機容量達到1.9億千瓦；到2020年，全國水電裝機容量達到3億千瓦。水電建設領域市場潛力巨大。

　　重點發(fā)展地鐵業(yè)務，市政工程市場潛力大

　　近年來，公司的市政工程業(yè)務發(fā)展迅速，07年同比增長34％，08年上半年收入規(guī)模已接近07年全年收入水平，主要是承建了一批廣州、深圳及珠三角的地鐵工程，特別是技術要求高、毛利率高的地鐵盾構區(qū)間工程，同時還在廣東省內(nèi)各主要城市承建了多個污水處理工程，而地鐵軌道交通和城市污水處理工程均是廣東地區(qū)未來重點加大投資的領域。

　　按照廣東最近的項目規(guī)劃，城市軌道和珠三角城際軌道交通項目總投資分別為789.4億元和822.9億元，08年及以后總投資分別為709億元和701億元。大規(guī)模的軌道交通建設主要在08年及以后完成。未來廣東地區(qū)軌道交通發(fā)展迅猛、市場容量大。

　　以廣州、深圳為例，廣州市計劃到2010年建成250KM的城市軌道交通網(wǎng)，長期規(guī)劃超過600KM；深圳市近中期目標建成5條線，總投資超過300億。

　　盈利預測、估值與投資評級

　　依照公司合同儲備及各項業(yè)務發(fā)展趨勢，初步測算，公司08～10年凈利潤分別為0.9億元、1.28億元和1.78億元，同比增速分別為17％、42％和39％。對應08～10年全面攤薄EPS分別為0.33元、0.46元和0.64元。

　　公司所處的行業(yè)景氣提速，且有一定的進入壁壘。參照可比建筑類公司估值水平，給予09年20倍動態(tài)PE估值，公司合理價值9.2元。首次給予“增持”評級。