MBR 在我國市政污水處理領域具利基市場且成長性好:與傳統污水處理工藝和其他膜法水處理工藝相比,MBR 憑借處理水質好、對進水要求低以及占地面積少、污泥產量小的優勢占據了封閉流域中城市里市政污水處理市場&缺少土地但又需要改造以提高出水水質的城市污水處理市場&高品質回用水的前端處理的利基市場;而我國南方水質性缺水+北方資源性缺水的現實給了MBR 工藝在這些領域快速普及的驅動力。
碧水源憑借膜絲、工程經驗和利益綁定式圈地營銷模式取得快于行業增速的成長可能性大:碧水源率先研發出具有國際領先水平的MBR 膜絲,并已擁有國內運營年限最長的萬噸級MBR 工程經驗,加上與地方政府通過合資公司綁定利益來提前圈地的營銷模式;在MBR 工藝普及趨勢中獲得快于行業增速的成長可能性大。
“十二五”規劃利好MBR、利好碧水源: “十二五”環保規劃將把氨氮列入污水處理總量控制約束指標,這對地方政府提高污水處理標準、增加污水處理設施投資具有極大推動;而MBR 工藝具有良好的脫氮除磷效果,因此MBR 和碧水源在“十二五”期間有望獲得超常規發展。
新興產業的龍頭應該享受估值溢價:國內膜法水處理領域中,碧水源已完成技術和市場的原始積累,現在正在開始產業鏈擴張和地域復制的進程,而率先上市增加了公司這一優勢,未來取得快于行業增速的成長可能性很高;理應獲得高估值。
盈利預測、估值和投資建議
我們預測公司2010-2012年EPS 分別為1.235元、2.756元和3.866元,同比分別增長69.35%、123.18%和40.27%;給予公司50x11PE,目標價137.80元,建議買入。
風險
公司在北京、無錫、昆明和南京之外開拓新城市進展慢于我們預期;北京無錫昆明南京對污水處理投資下降。
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