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　　8月6日，中國光大國際有限公司(以下簡稱“光大國際”，00257.HK)旗下中國光大水務有限公司(以下簡稱“光大水務”，U9E)在港交所遞交了上市申請。

　　在此之前，2014年，光大國際將光大水務分拆出去，通過反向收購漢科環境科技集團有限公司(以下簡稱“漢科環境”)在新交所上市。2017年，光大國際又將中國光大綠色環保有限公司(以下簡稱“光大綠色環保”，01257.HK)直接分拆至港交所上市。

　　時代周報記者就上市原因、業績情況向光大水務投資者關系和媒體聯系郵箱發去采訪提綱，但截至發稿時仍未有回復。

　　新港雙重上市

　　8月3日，光大水務公布擬在港交所主板上市以取得雙重第一上市地位。同一天，光大國際也發布公告，建議光大水務在港交所上市。

　　對于兩地雙重上市的原因，光大國際在書面回復時代周報記者的采訪時表示，融資渠道是公司考慮的首要因素，“整體而言，兩地上市能夠令公司通過香港、新加坡兩個資本市場面向更大范圍的投資者，提高股份流動性，增強整體融資能力;針對香港市場而言，在香港主板上市有助于公司在現有基礎上，進一步增強融資能力，拓寬投資者群體。此外，港交所的滬港通機制能令更加熟悉公司業務的合資格大陸投資者，通過該機制投資公司”。

　　光大水務的歷史最早可以追溯至2003年，當時，光大國際將業務拓展至水環境業務。2014年12月，通過反收購從事環保水務板塊的漢科環境，光大國際將水環境業務分拆至新交所主板上市，漢科環境由此更名為中國光大水務有限公司。

　　光大國際是光大水務的控股股東，前身為寧發國際有限公司，1993年被光大集團收購后更名。光大國際主營六大業務，環保能源、環保水務、綠色環保、環境科技、裝備制造及國際業務，除了光大水務，旗下還有一家率先在港股上市的光大綠色環保。

　　而光大國際的母公司中國光大集團業務范圍已覆蓋境內外銀行、證券、保險、資產管理、信托、期貨、金融租賃等金融業務，以及生態環保、新能源、文旅、醫藥等實業業務。

　　此次赴港上市的光大水務是一家水環境治理企業，主要有三條業務線，污水處理、水環境治理和其他如供水、中水利用、污水源熱泵、海綿城市建設等。

　　據弗若斯特沙利文研究，光大水務是中國污水處理行業最大的央企，按2017年的市場份額計，為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一。

　　高度依賴前五大客戶

　　光大水務的收入基本來自于服務特許經營安排，即政府或其他公營機構與私營運營商簽約開發/升級、運營及維護基礎設施資產所依據的安排。業務模式主要是BOT及TOT項目模式，截至2018年3月31日，共投運81個項目，其中60個為BOT項目，18個為TOT項目。

　　業績增長的方式則主要有三種：從地方政府獲取新項目、項目提標及擴建、收購。2015–2017年以及2018年前三個月，光大水務分別實現收入18.15億港元、24.94億港元、35.92億港元、10.41億港元;實現凈利潤4.24億港元、3.73億港元、5.81億港元、1.88億港元。

　　其中業務類型上，市政污水處理雖然貢獻比例下降，但依然是最主要的收入來源。截至2015年、2016年、2017年以及2018年前三個月，其收入占比分別為97.5%、95.5%、57.1%、54.8%。造成其占比下滑的原因則主要由于水環境治理業務的發展，由2016年的占比0.1%猛增至2017年的31.6%，2018年前三個月維持在30%以上。

　　不過綜觀中國市政污水處理市場，整體高度分散，前五大參與者在總運營處理能力方面占18.7%的份額。光大水務的每日市政污水運營處理能力為380萬噸/日，占到2.0%的份額，排名第五，僅是排名第一企業處理能力的1/4。

　　收購項目上，光大水務至今主要僅發動三次，第一次是在2014年反向收購漢科環境上市，獲得17個現有項目及7個新項目;第二次是2015年以8億元人民幣加股東貸款10.44億元收購大連東達90%的股權，打入東北市場;第三次是在2018年以人民幣8200萬元現金對價收購徐州市政設計院100%股份，從前端方案設計補充全鏈條運營。

　　除此之外，光大水務為提升研發能力，2018年2月與德國環保公司RBH Reinhold Brenner Holding GmbH注冊成立E+B Umwelttechnik GmbH。

　　不過，光大水務在整體毛利率上呈現出下降趨勢。2015–2017年以及2018年前三個月分別為45.4%、36.3%、34.3%、34.7%。同時，經營現金流目前為負，截至2017年度及2018年一季度，光大水務經營性現金流為-2.643億港元及-7.539億港元。

　　對此，光大水務的解釋為，公司一般預付現金以建設有關BOT項目或收購有關TOT項目，且直到項目投入運營才收取現金付款。

　　資產負債率上，光大水務2015–2017年以及2018年3月31日分別為47.7%、48.9%、52.7%及51.1%，略有上升但顯著低于同行業龍頭企業北控水務集團(00371.HK)近70%的水平。

　　但是光大水務非常依賴前五大客戶。截至2015年、2016年、2017年以及2018年前三個月，來自五大客戶的總收益分別約為10.92億港元、14.66億港元、16.47億港元及6.36億港元，分別占到總收益的60.2%、58.8%、45.9%及61.1%。同期，最大客戶分別占總收益的19.4%、27.6%、12.6%及14.4%。

　　而這一數據在北控水務集團2015–2017年分別為23%、21%、24%，同期，最大客戶分別占總收益的8%、5%、13%。

　　不過，在前五大供應商的采購成本上，光大水務依賴度低于北控水務集團。2015–2017年，五大供應商分別占光大水務采購成本的13.8%、13.4%、13.5%，北控水務集團則為30%、25%、30%。

　　對于未來發展，光大水務計劃繼續鞏固環渤海經濟圈及長三角的地位，并將服務范圍擴大至粵港澳大灣區、珠三角等其他經濟發達地區及其周遭郊區及農村地區;透過內生增長及收購豐富項目組合及在現有項目間創造協同效應;通過創新研發舉措增強核心技術;多方開拓融資渠道，審慎管理財務及運營等。