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　　在大部分國有水務(wù)企業(yè)希望接通資本市場，迎來更為廣闊的發(fā)展空間之際，臺州水務(wù)已經(jīng)率先邁出了這一步。日前，7月3日遞表的臺州水務(wù)(01542)經(jīng)過大半年的等待，終于闖關(guān)成功，有望踩著2019年的尾巴成為港股主板上市中的一員。

　　智通財經(jīng)APP了解到，臺州水務(wù)于12月17日-12月20日開始招股，公司擬發(fā)行5000萬股，其中90%為國際發(fā)售，10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)行價4.21-5.01港元，每手1000股，預(yù)期12月31日上市。

　　大自然的“搬運工”

　　臺州水務(wù)是一家來自浙江省臺州市的供水服務(wù)提供商，前身是臺州市供水有限公司，主要供應(yīng)原水(采集于自然界，包括地下水、山泉水、水庫水等自然界中的天然水源，未經(jīng)過任何人工的凈化處理)及市政供水。借用“農(nóng)夫山泉”的廣告語簡單來說，臺州水務(wù)也是大自然的“搬運工”。

　　招股書顯示，以供水能力計算，2018年，公司在原水供應(yīng)上在浙江和臺州市分別排名第五和第一。公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入由2016的4.1億元(人民幣，單位下同)逐年遞增至2018年約5.04億元，復合年增長率為10.9%。由收入的增速方面來看，臺州水務(wù)近三年來的增長較為穩(wěn)定。

　　純利方面，由2016年度的8246.1萬元迅猛增長至2017年時接近1.8億元，2018年度為1.1億元。

　　毛利率方面，2016-2018年以及2019上半年，公司整體毛利率分別為33.9%、40.0%、39.1%及40.2%。針對2017年毛利率的驟升，公司表示主要由于原水及市政供水的銷量增加;及固定成本在2017年減少，帶動水的單位成本減少。

　　臺州水務(wù)目前擁有及運營臺州市供水系統(tǒng)(一期)及臺州市供水系統(tǒng)(二期)，兩個供水系統(tǒng)供應(yīng)原水及市政供水至臺州南區(qū)。臺州市供水系統(tǒng)(一期)按設(shè)計原水供應(yīng)能力每天28萬噸供應(yīng)原水，及臺州市供水系統(tǒng)(二期)按設(shè)計原水供應(yīng)能力每天49萬噸及設(shè)計市政供水能力每天36.6萬噸供應(yīng)原水及市政供水。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較簡單，幾乎全部收入來自供水業(yè)務(wù)，僅有不到2%的收入來源于安裝服務(wù)業(yè)務(wù)。供水業(yè)務(wù)細分來看，原水通過供水系統(tǒng)(一期)及供水系統(tǒng)(二期)供應(yīng)給本地市政供水服務(wù)供應(yīng)商，該部分收入占總收入兩成左右。而市政供水則主要通過臺州市供水系統(tǒng)(二期)供應(yīng)，其中大部分市政供水是售予其他本地市政供水服務(wù)供應(yīng)商，這也是臺州水務(wù)的重要收入來源，占歷年總收入比例均超過60%。除此之外，公司還直接銷售自來水予終端用戶，包括商業(yè)用戶、政府部門、工業(yè)用戶及居民家庭。

　　近期，公司已開始建設(shè)臺州市供水系統(tǒng)(三期)及臺州市供水系統(tǒng)(四期)。臺州市供水系統(tǒng)(三期)及臺州市供水系統(tǒng)(四期)均被認定為浙江省重點建設(shè)項目。這兩項工程的投資成本巨大，分別約為29.95億元及13.65億元，預(yù)計分別于2022年2月和2022年4月竣工。也由此，2019上半年，公司預(yù)期就購買物業(yè)、廠房及設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)支付3.69億元的資本開支，主要與上述在建項目有關(guān)。

　　另外，今次臺州水務(wù)IPO的所得款項凈額1.95億元(以發(fā)行價中位數(shù)計算)，90.0%用于為臺州市供水系統(tǒng)(三期)提供資金;10.0%用于公司的營運資金及日常企業(yè)用途。

　　區(qū)域龍頭效應(yīng)明顯

　　鑒于臺州水務(wù)所在的特殊性，其股東團也是非常豪華。臺州水務(wù)的第一大股東即臺州市國有資本運營集團持股28.83%，第二股東則為黃巖財政局，持股17.79%，另外還包括椒江財政局、浙江省國際貿(mào)易集團有限公司、浙商資產(chǎn)管理等。

　　值得注意的是，公司與上海長三角水環(huán)境投資基金有限公司訂立基石投資協(xié)議，基石投資者認購以總金額5275萬元所能購買數(shù)目的發(fā)售股份。

　　通常來說，水務(wù)行業(yè)是資本高度密集的行業(yè)，自來水管網(wǎng)等固定資產(chǎn)生命周期很長，給水處理設(shè)施的使用年限至少為25年，輸配水管線管網(wǎng)的年限一般都是50年甚至更長，進行重復建設(shè)顯然不符合經(jīng)濟效率原則，一般只有一家企業(yè)在一定的區(qū)域內(nèi)進行壟斷性經(jīng)營。

　　同時，由于水務(wù)行業(yè)準入須滿足相應(yīng)資質(zhì)，后期運營模式、收費標準及環(huán)保標準等方面均須接受政府相關(guān)部門的批準和監(jiān)督，保持較高的區(qū)域?qū)I性，臺州水務(wù)便是憑此在臺州市立足。

　　不過另一方面來看，臺州水務(wù)的收入全部源自于臺州市內(nèi)，其主要客戶主要為當?shù)厥姓┧?wù)供應(yīng)商。2016-2018年間及2019上半年，來自五大客戶的收入分別占其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)總收入的88.8%、89.5%、90.0%及89.6%。而根據(jù)上市規(guī)則，在前五大主要客戶當中，溫嶺供水、玉環(huán)自來水、浙江黃巖自來水及臺州路橋自來水為公司的關(guān)連人士。

　　供水是一門好生意嗎?

　　目前，我國水務(wù)行業(yè)尚處于向市場化過渡階段，水價采用由政府主導下的聽證會制度，企業(yè)對水價沒有定價權(quán)，供水企業(yè)普遍采用“低水價+虧損+財政補貼”的模式，因此臺州水務(wù)同樣也無對于水價的定價權(quán)，這在一定程度上會限制企業(yè)在供水業(yè)務(wù)利潤率上的空間。

　　水價的變動可能會根據(jù)法規(guī)條例及政府政策的變動而不時調(diào)整，而臺州水務(wù)的業(yè)績?nèi)菀资艿接烧宥ǖ脑少徺M及水資源費以及售價的任何變動所影響。由于水價短期內(nèi)的波動不大，因此企業(yè)的獲利只能夠從向下游的銷售上下功夫了。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，臺州的市政供水使用率由2014年的80.2%增加至2018年的83.5%。未來，臺州市政供水的使用率預(yù)期于2023年達致87.2%，市政供水的使用率穩(wěn)步提升。

　　而從行業(yè)上來看，近年來水價的逐步上調(diào)還是在一定程度提升了企業(yè)盈利水平，但考慮到水務(wù)定價涉及民生及社會穩(wěn)定等因素，我國水價依然保持在較低水平，存在一定的上升空間的同時，供水的公益屬性也造成了企業(yè)盈利空間存在一定天花板。

　　不過，從行業(yè)經(jīng)驗來說，公司仍然可以通過一系列措施來提升己身的運營效率，例如降低供水過程中的漏損率來提高水資源利用率;城市供水管網(wǎng)在建設(shè)與升級改造方面仍有很大提升空間;城鄉(xiāng)一體化建設(shè)需要統(tǒng)籌區(qū)域供水，推進空間資源整合和區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施的集約利用等。

　　綜合來看，臺州水務(wù)具備地方水務(wù)國企的優(yōu)劣勢。優(yōu)勢在于，公司在屬地通常持有大量運營性資產(chǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)健且經(jīng)營優(yōu)勢顯著等，但同時也存在成長性稍顯不足，現(xiàn)階段在建工程資本開支較高，無定價權(quán)受水價波動影響等制約。